财务数据分析如何进行 火把电子(603678)：国内特种元器件龙头 陶瓷基复材打造第二增长弧线

机构：中信建投证券

筹备员：黎韬扬

中枢不雅点

公司系国内特种MLCC 主要供应商，CMC 新材料国内杰出企业，围绕“元器件、新材料、海外贸易”三大战术板块布局， 构建泉州、广州、成齐出产制造基地。公司特种元器件业务受短期需求波动影响有所下滑，电子元器件国产化、智能化升级，重复民用边界茂密发展，持久趋势不变。子公司中标陶瓷基复材第三代聚拢SiC 纤维相貌，新一代陶瓷基复合材料预研转批产，航空航天边界浸透率有望迎来拐点，打造公司第二增长弧线。

国内特种元器件龙头，陶瓷基复材打造第二增长弧线公司主要从事电子元器件、新材料及相干居品的研发、出产、销售、检测及办行状务，围绕“元器件、新材料、海外贸易”三大战术板块布局，构建泉州、广州、成齐出产制造基地，上海、北京、深圳运营中心。处置层时间积贮塌实，股权结构踏实。多重外部影响短期功绩波动，行业复苏改日增长能源富饶。因商场需求举座放缓，尤其是贸易板块业务销售范畴同比下落显豁，导致营业收入同比减少。

特种元器件：底部复苏与国产化智能化升级，重复民用边界茂密发展

电容器为被迫元器件的主要构成部分，卑劣运用极其平凡。其中，陶瓷电容器在电容器商场中份额占比约为50%。公司自产业务主要居品包括片式多层陶瓷电容器等，平凡运用于航空、航天、船舶及通讯、电力、轨谈交通、新能源等高端边界。特种MLCC 国内商场形式踏实，行业贴近度高。特种居品智能化升级将获益特种MLCC 商场。民品方面，收货于时间蜕变、政策撑抓、新兴时间及国产化率进步的推动，以及通讯、新能源汽车、智能家居等边界的茂密发展，电子元器件行业仍将迎来广袤的商场空间。

布局陶瓷基复合材料，立亚新材最初杀青第三代SiC 纤维量产CMC 在航发边界已杀青批量运用，航天及核能等边界极具运用出息。比较高温合金，CMC 具有耐高温、轻量化和寿命长的特色，被列国视为下一代航空发动机战术性热结构材料。我国航发产业对陶瓷基复合材料的需求或已出现拐点。交易航天边界催化剂频出，有望推动卫星和火箭关于CMC 的需求增长。CMC 工艺壁垒高，我国已建成相对完善的CMC 产业链，SiC 纤维的产业化趋于熟识。公司布局PCS、碳化硅纤维、氮化硅纤维， 向卑劣CMC 零部件蔓延。

风险分析

1、若是主营业务出现低于预期的情况则会出现盈利假定不竖立的风险。咱们假定各样情况下公司主营业务的增速，营业收入完全值波动比率为每年10%，经测算，瞻望公司归母净利润情况如下。

2、若是改日因商场竞争加重、商场需求发生首要不利变化等身分导致公司居品销售价钱下落，或因原材料、东谈主工本钱高潮导致出产本钱增多，公司毛利率空间可能被压缩，公司将靠近毛利率下落的风险。若2024-2026 年公司毛利率举座下落2 个百分点、4 个百分点、6 个百分点，则2026 年预期归母净利润将从5.08 亿元，永别下滑至4.37 亿元、3.66 亿元、2.95 亿元。

3、研发服从不足预期：公司持久坚抓研发参加，若是研发服从不足预期，将显耀影响改日商场拓展与居品更新换代，从而影响功绩开释。

4、商场竞争加重：跟着军民交融的进一步鼓励，军工行业门槛逐渐缩小，公司传统上风边界可能会被浸透，新兴边界竞争会愈加强烈，从而影响公司的营收与盈利才智。

5、卑劣订单不足预期：公司主营业务收入主要来源于以电容器为主的出产和销售业务。电容器手脚基础电子元件，在耗尽电子、工业放弃开垦、医疗电子开垦、安防等民用边界以及航空航天、兵器装备等边界均有较大范畴的运用，且电容器商场需求范畴及变动，与卑劣各产业边界的商场范畴及变动具有一定的相干性。

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